Por Ignacio Warnes (Universidad de San Andrés)

Nacido en Roma en 1918, tras estudiar leyes en su ciudad natal, Franco Modigliani emigró a los Estados Unidos en 1939 para alejarse de la intolerancia imperante en Italia en vísperas de la Segunda Guerra Mundial. Allí, comenzó su carrera académica en la Universidad de Columbia, enseñó luego en Illinois para terminar su carrera en las aulas del MIT.

Una gran motivación de su vida fue reconciliar la obra de Keynes (a quien admiraba profundamente) con las ideas clásicas de la economía. Los trabajos realizados por Modigliani con ese fin, junto a los de Hicks y Samuelson, dieron origen a la síntesis neoclásica.

Dentro de esta línea se destaca la teoría del ciclo vital sobre los ahorros y el consumo que ideó Modigliani para explicar las decisiones de consumo y ahorro a lo largo de la vida, mostrando por qué los adultos de mediana edad tienen mayor propensión a ahorrar que los jóvenes y los ancianos.

Estas investigaciones ayudaron a interpretar la relación entre el consumo y el ahorro de los trabajadores activos en relación a los jubilados, y fueron utilizadas para fundamentar el desarrollo de muchos sistemas de seguridad social.

Gracias a sus contribuciones fundamentales en teoría financiera, Modigliani también nos permitió hallar respuesta a muchos de los interrogantes que se plantean diariamente en las finanzas corporativas.

Una de las grandes preguntas del gerente financiero es sobre la mejor estructura de capital que puede tener su empresa. Es decir, ¿cómo debe distribuir su capital entre acciones ordinarias, extraordinarias y deuda de corto y largo plazo?

Modigliani analizó el tema de un modo que recuerda a la ley de conservación de la energía de la física, que muestra que en un sistema cerrado la energía no crece ni decrece, sino que se transforma, manteniendo el mismo valor total.

En el resultado conocido como "Proposición de Modigliani y Miller I", junto con Merton Miller, el autor demuestra que, si los mercados son eficientes, cualquier distribución del capital es equivalente: el financiamiento por deuda de corto o largo plazo o por acciones no afecta el valor total de la empresa.

La Proposición de Modigliani y Miller creó también el marco de referencia para analizar el efecto de tasas diferenciales de imposición sobre la estructura del capital. El Premio Nobel de Economía, Joseph Stiglitz, extendió este análisis al caso en que existe riesgo de default empresario y demostró que se mantienen sus conclusiones principales.

Otra pregunta clave: ¿cuál es la mejor política de dividendos para una empresa que cotiza en bolsa? En otras palabras, ¿el hecho de que la empresa aumente (o disminuya) la tasa de dividendos que otorga a sus accionistas le permitirá generar un incremento del valor accionario?

En el resultado conocido como "Proposición de Modigliani y Miller II", los autores mostraron que, en mercados eficientes, la política de dividendos no agrega ni quita valor. Es decir, un aumento o disminución de los dividendos en sí mismos no modifican el valor de la compañía. Desde luego, el resultado se invierte si el aumento de dividendos estuviera señalando una mejoría substancial de la posición económica de la firma.

Modigliani se mantuvo intelectualmente activo hasta el fin de sus días en el 2003. En su vida se resume la labor de uno de los más extraordinarios economistas del siglo veinte.

Dr. Ignacio Warnes
Profesor Titular de la Maestría en Finanzas de la Universidad de San Andrés
Consultor Empresario, ha realizado un Doctorado en Economía Financiera en la Universidad de Columbia, y ha desempeñado distintos cargos ejecutivos en la actividad pública y privada.
warnes.i@gmail.com

Bibliografía útil para el estudio de las ideas de Franco Modigliani:

Modigliani, Franco and Merton Miller: "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment" American Economic Review, 1958.

Modigliani, Franco and Merton Miller: "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital", American Economic Review, 1963.

Modigliani, Franco: "Life Cycle, Individual Thrift and the Wealth of Nations". American Economic Review, 1986.